מבחינת סוגים של אפיקי השקעה זהב שייך לתחום הסחורות ולתחום המטבע* גם יחד. חלק אחד של גורמים שמשפיעים על התנהגותו של זהב אופייניים לסחורות, חלק אחר – אופייניים למטבעות. כהכללה גסה אפשר להגיד שבתקופות שגשוג כלכלי זהב מתפקד יותר כסחורה ואילו בתקופות חוסר יציבות פיננסית וכלכלית הוא מתפקד יותר כמטבע. טבע דואלי זה של זהב בא לידי ביטוי גם ביחס ותפיסות שונים של משקיעים: חלקם קונים זהב בתור סחורה וחלקם בתור מטבע. בהתאם לכך, באופן כללי, גם גורמים שמשפיעים על זהב אפשר לחלק לשני סוגים – אלה שמשפיעים עליו כסחורה ואלה שמשפיעים עליו כמטבע.

גורם בעל חשיבות גדולה שמשפיע על התנהגותו של זהב הוא דולר. חלק מהשפעתו אופיינית לשתי הפנים של זהב – גם כמטבע וגם כסחורה.

מחירו של זהב בשווקים הבינלאומיים נקבע בדולרים. זה אומר שכל שינוי בשערו של דולר ביחס למטבעות אחרים בעולם גורר אחריו באופן אוטומטי שינוי בשערו של זהב.

הרבה פעמים השפעה של שינוי בשערו של הדולר היא מעבר לשינוי טכני זה. השינוי אומר שמחיר הזהב במטבעות אחרים משתנה. אם שערו של הדולר יורד, גם מחירו של זהב בכל המטבעות הלא דולריים יורד. המחיר של זהב יורד – אנשים קונים יותר. זה מביא לכך ששינוי בשער הדולר יכול להביא לשינוי גדול יותר בשער הזהב.

זהב כמטבע

א. דולר

זהב הוא המתחרה הגדול של דולר. עד תחילת שנות ה- 70 של המאה הקודמת, זהב עמד בבסיס המערכת הפיננסית העולמית. דולר שאב את מעמדו בין היתר מכך שבבסיסו עמד זהב – כל דולר ביטא בעצם ערכו של משקל מסוים של זהב. בתחילת שנות ה- 70 הקשר בין זהב לדולר בוטל ודולר תפס את מקומו של זהב – מאז הוא עומד בבסיס המערכת הפיננסית העולמית. כל פעם שמעמד הדולר בעולם נחלש אחת האלטרנטיבות לדולר הוא באופן מסורתי, זהב. לכן, גם במקרה הזה שינוי בשער של הדולר גורם לשינוי בשער הזהב.

כל מה שנאמר לעיל על הקשר בין דולר לבין זהב נכון, בהנחה שגורמים אחרים שמשפיעים על מחיר הזהב לא פועלים בשוק ברגע נתון או שהשפעתם מינורית. כשכוחם של גורמים אחרים עולה, שינוי בשערו ובמעמדו של דולר יכולים גם לא לבוא לידי ביטוי בשערו של זהב.

ב. אינפלציה

זהב הוא מתחרה מסורתי לא רק של דולר אלא של כל מטבע בעולם. זה נובע מאותה סיבה למה זהב הוא מתחרה של דולר. בעבר בבסיס רוב המטבעות עמד זהב, כלומר יחידת מטבע ביטאה משקל מסוים של זהב. מאז שהקשר בין מטבעות לזהב בוטל, כל פעם שמטבע זה או אחר מתחיל לאבד מכוח הקנייה שלו – זהב הופך באפן מסורתי לחלופה שלו.

ירידת כוח הקניה של מטבע היא בעצם אינפלציה. הקשר בין שער דולר לשער זהב הוא קשר הדוק – שינוי של כמה עשיריות האחוז בשער הדולר יכול לגרום לשינוי בשער הזהב. בשונה מזה, הקשר בין אינפלציה למחיר הזהב הוא רופף יותר. זהב יגיב לאינפלציה גבוהה בלבד. עלית מדד המחירים של אחוז או שניים בשנה לא תבוא לידי ביטוי במחיר הזהב. יותר מזה, כמה שנים רצופות של אינפלציה נמוכה יכולים לגרום אף לירידת מחיר הזהב. כמו שנאמר לעיל, זהב הוא השקעה טובה לזמני משבר, לכן רק אינפלציה של 4-5% בשנה או יותר יכולה להביא לעלייה במחיר הזהב.

בגלל קשר זה בין זהב למטבעות שונים הוא נתפס בתור גידור נגד אינפלציה. אחת הסיבות המרכזיות לאינפלציה היא הגדלת כמות כסף נייר – הדפסה, במילים הפשוטות. כשמטבעות היו מגובים בזהב והיה מתחיל תהליך מואץ של אינפלציה כתוצאה מהדפסת כסף, אנשים המירו כסף נייר בזהב. כך הם היו מבטיחים שערך כספי של החסכונות שלהם יישמר ולא ירד בגלל האינפלציה. מאז ועד היום זהב שמר על תפקיד זה של גידור נגד אינפלציה. הוא גם הוכיח את עצמו בתור שכזה בטווח ארוך – כוח הקניה של אונקיית זהב עכשיו שווה פחות או יותר לכוח הקנייה שלה לפני מאה שנה.

ובכן, לזהב תכונה חשובה נוספת – בשונה ממטבעות הקיימים כיום אי אפשר להדפיס אותו.

ג.בנקים מרכזיים

זהב הוא חלק מעתודות המט"ח של בנקים מרכזיים רבים בעולם. האופן בו זהב נתפס על ידם, מביא להקטנה או הגדלה של החלק בעתודות מט"ח. בשנות ה- 80 וה- 90 של המאה הקודמת חשיבותו של זהב בתור חלופה למטבעות לפי תפיסתם של בנקים מרכזיים ירדה. הם ביצעו מכירות גדולות של עתודות זהב וכך הפעילו לחץ כבד ומתמשך על שערו של זהב. בשנים האחרונות תפיסתם משתנה, מכירות נפסקות בהדרגה ובנקים מרכזיים הופכים לרוכשים של זהב. מדיניות זו תורמת לעליות בשערו של זהב.

ד. מצב כלכלי

בזמן האטה או מיתון כלכליים גובר הסיכון לפשיטת רגל של חברות, קריסת בנקים ואף מצבים בהם מדינות לא יכולות לעמוד בהתחייבויותיהן. בתקופות כאלה המטרה של אנשים היא פחות להרוויח ויותר לא לאבד את מה שיש להם. תפקיד זה של שמירת ערך החסכונות בזמני משבר או תפקיד של 'חוף מבטחים' שייך באופן מסורתי לזהב. זהב בשונה מאפיקי השקעה רבים אחרים לא יכול לפשוט רגל, לכן יש לו עמידות גבוהה בפני משברים כלכליים ופיננסיים. מסיבה זו בזמני משבר גובר הביקוש לזהב בצורה דרסטית ומחירו עולה בחדות. משברים פוליטיים, ביטחוניים וחברתיים מאיימים על יציבות פיננסית וכלכלית, לכן גם משברים אלה הם גורמים שכיחים שמשפיעים על מחיר הזהב.

זהב כסחורה

א. מצב כלכלי

תכונה מרכזית של זהב בתור מטבע היא היותו חלופה למטבעות הקיימים. תכונה מרכזית של זהב בתור סחורה היא שימושיו התעשייתיים. השימוש העיקרי הוא ייצור תכשיטים. שני תחומים נוספים שצורכים זהב בתור סחורה הם רפואת שיניים ואלקטרוניקה. כמו כל תעשייה אחרת גם תעשיות שמשתמשות בזהב מושפעים ממצב כלכלי. ירידה בפעילות הכלכלית גורמת לירידה בביקוש למוצרי תעשייה מצד אוכלוסיה וכך הביקוש לזהב עצמו פוחת. עליה ברמת החיים של אוכלוסיה מתורגמת לביקושים גדולים יותר לזהב. דוגמה לכך היא המשבר הנוכחי – ביקוש לזהב עבור תעשיית התכשיטים במדינות אירופה וארה"ב ירד בעשרות אחוזים מאז תחילתו.

ב. כריית זהב

קיימים שני גורמים הקשורים בכריית זהב שמשפיעים על מחירו: יכולת הפקה של התעשייה ומחיר הפקה. זהב הוא מרכיב כימי נדיר בכרום כדה"א. גילויו והפקתו תמיד היה תהליך לא פשוט ותהליך זה הופך עם השנים ליותר מסובך ויותר יקר. גילוי מרבצים חדשים הופך לקשה יותר, מרבצים אלה מכילים פחות זהב, עפרה עצמה גם היא עשירה פחות בזהב ומרבצים נמצאים עמוק יותר באדמה. נכון להיום, תעשיית מכרות זהב מנצלת את מלוא היכולת שלה, אך כמות הזהב המופקת בכל זאת נמצאת במגמת ירידה רב שנתית. עלות הפקה גם היא גדלה וכך מעלה מחיר בו יצרנים מוכנים למכור את הזהב.

ג. הודו וסין

הודו היא צורכת תכשיטים מסורתית הגדולה בעולם. הפיתוח הכלכלי המואץ שעובר עליה בעשור האחרון הביא לכך שרמת החיים בה עלתה באופן משמעותי. מגמה זו הביאה איתה גם עלייה בביקוש לזהב עבור תכשיטים מה שהורגש היטב בשווקי זהב עם עלייה בשערו של זהב. סין כמו הודו חווה במשך תקופה ארוכה שיעורי צמיחה גבוהים. בסין אין מסורת של רכישת זהב כמו בהודו, אבל יש בה מדיניות ממשלתית לעידוד רכישת זהב ע"י אוכלוסיה. יחד עם גידול ברמת החיים זה מביא לביקושים ערים לזהב גם בסין.

ד. מחיר זהב

מחיר הזהב בעצמו הוא גורם חשוב שמשפיע על ביקוש לזהב בתחום התכשיטים. עליה משמעותית במחיר מצמצמת את הכמות הדרושה בעשרות אחוזים ולהיפך. בשנים אחרונות אנו עדים למגמה זו בהודו ומדינות של המזה"ת. עליה של מאות אחוזים במחיר הזהב הביאה לכך הרכישות המסורתיות של תכשיטים במדינות אלה פחתו בצורה דרסטית – אנשים לא יכולים להרשות לעצמם לקנות תכשיטים במחירים כל כך גבוהים.

לסיכום אפשר להגיד שבשנים אחרונות זהב נהנה משני העולמות. משבר כלכלי דוחף לקנות זהב את מי שתופס זהב בתור מטבע. המשך ההתרחבות ההכלכלית בהודו וסין וגם ציפיות לשיפור המצב הכלכלי בעולם דחפו לקנות זהב את אלה שתופסים זהב בתור סחורה.

*אני רוצה להדגיש שבאומרי שזהב מתפקד כמטבע כוונתי לתיפקודו בתור אפיק השקעה בלבד. אני לא טוען שהוא מתפקד כמטבע במערכת הכלכלית – הוא מטבע פוטנציאלי – לא ממשי.