א. זהב פיזי

ב. זהב פיזי ללא מסירה

ג. עתידיות

ד. קרנות סל

ה. מניות כרייה

עולם ההשקעות המודרני מציג אפשרויות רבות בפני משקיע וזהב לא שונה מכך. באותו זמן, מכשירים פיננסיים שונים שמאפשרים השקעה בזהב לא תמיד מבטאים את התכונות ואת המעמד המיוחדים של זהב ואף מעוותים אותם. כמה שמכשיר פיננסי קרוב יותר לזהב פיזי, כך העיוות הוא קטן יותר. העיוות נוצר בעקבות העובדה שמכשיר פיננסי הוא לא זהב בעצמו אלא ייצוג של זהב. כשמישהו רוכש מכשיר פיננסי הוא לא רוכש זהב פיזי אלא מסמך התחייבות של הגוף המנפיק או במלים אחרות – זהב נייר.

בתרשים שלהלן מוצגות דרכי השקעה עיקריות בזהב שמסודרות בשכלה לפי קירבתן לזהב פיזי. בצד ימין רכישה של זהב פיזי ובצד שמאל מכשיר פיננסי שמבטא את טבעו של זהב במידה מעטה בלבד – זהב נייר במלוא מובן המילה.

האתר 'שביל הזהב' עוסק רק בדרכי השקעה, ששומרים במידה מלאה או במידה מרובה על התכונות ועל המעמד המיוחדים של זהב. בתרשים הן מסומנות בירוק. התרשים מבטא תפיסה אישית שלי.

א. זהב פיזי

זאת היא אפשרות השקעה מרכזית אותה מקדם האתר 'שביל הזהב'. צורות עיקריות של השקעה בזהב פיזי הן מטבעות ומטילים שאפשר לרכוש אצל סוחרים שעוסקים במסחר בזהב. לזהב פיזי כמה יתרונות בולטות על פני אפיקי השקעה בזהב אחרים. הוא שומר על תכונותיו הפיזיות לאורך כל שנות קיומו; הוא שומר על מעמדו המיוחד בתרבות האנושית ועל ערכו הגבוה; הוא שורד משברים; הוא מתפקד כביטוח נגד משברים; הוא לא יכול לפשוט רגל.

להשקעה בזהב פיזי ישנם גם חסרונות. א. זהב יכול להיות מזויף. את הסיכון הזה אפשר למנוע כמעט לחלוטין ע"י רכישת זהב מסוחרים ידועים ובעלי שם. ב. זהב יכול להיגנב. את הסיכון השני מפחיתים ע"י סידורי אחזקה מתאימים: כספת בבית או כספת בבנק וביטוח הזהב. ג. הוצאות אחזקה. סידורי אחזקה עולים כסף: רכישה של כספת (כמה אלפים) או דמי ניהול של כספת בבנק (כ- 1,000 ₪ לשנה) ודמי ביטוח (0.5% מערך הזהב לשנה). כמובן שהוצאות אלה לא עומדות על הפרק אם שומרים זהב 'מתחת לבלטות'. ד. הוצאות קניה ומכירה גבוהות. ההוצאות נובעות בעיקר ממרווח שקיים בין מחיר קנייה לבין מחיר מכירה. רק אצל סוחרים מאד גדולים הפרש זה הוא 2-3%, לרוב הפרש זה מגיע ל- 5-10%.

ב. זהב פיזי ללא מסירה

צורה זו של השקעה משמעה שמתבצעת רכישת זהב, אך הרוכש לא מקבל זהב לידיו אלא הוא נשמר במרתפי משמרת של הגוף המוכר. רכישות אלה מתבצעות בבורסות לזהב או אצל גופים גדולים שעוסקים במסחר בזהב: בנקי השקעות, בנקים מסחריים, מטבעות או ספקי זהב גדולים. רכישת זהב כזאת דומה לפתיחת חשבון בבנק – בתמורה להפקדה מקבלים קבלה. ברכישת זהב ללא מסירה מקבלים תעודה שמאשרת רכישה וכל מאפייניה: משקל, מחיר, שמירה וכולי.

קיימים שני סוגי חשבון: מוקצה ולא מוקצה. הרוב המכריע של רכישה ללא מסירה מתבצעת דרך חשבונות לא מוקצים. המשמעות היא שזהב שנרכש הוא חלק ממאגר זהב כללי של הגוף המוכר ולא מיועד ספציפית ללקוח מסוים. בנוסף לזה, קיימת תעשייה מאד מפותחת של הלוואות זהב והזהב שנרכש ע"י לקוח מסוים יכול להיות מולווה לצד שלישי ע"י הגוף שמכר אותו. שיטה בה פועלים חשבונות לא מוקצים גורמת לכך שלגוף המוכר יש בפועל פחות זהב מאשר הוא מכר. כלומר, אם בתקופת משבר לקוחות רבים ירצו לקבל את הזהב שלהם או את הערך הכספי שלו, לא בטוח שהגוף יוכל לעמוד בהתחייבויותיו מה שיביא לפשיטת הגרל שלו. כמה זהב מתוך מה שלקוח רכש הוא יוכל לקבל בחזרה אם בכלל? מה שבטוח הוא שלא את הכול. אם אחד היתרונות של זהב פיזי הוא אי יכולתו לפשוט רגל, רכישת זהב ללא מסירה דרך חשבון לא מוקצה מנטרלת תכונה ייחודית זו של זהב.

חשבון מוקצה הוא חשבון בו כמות מסוימת של זהב שמורה בנפרד על שמו של לקוח והגוף המוכר לא יכול להשתמש בזהב זה בתור הלוואה. האתר 'שביל הזהב' עוסק רק בגופים שמאפשרים רכישה דרך חשבונות מוקצים. לדרך השקעה זו ישנם יתרונות ביחס לרכישת זהב פיזי עם מסירה. הרעיון המרכזי שעומד מאחורי פעילות חלק מגופים אלה הוא לאפשר נגישות לשוק זהב מקצועי עבור לקוחות פרטיים. שוק זהב מקצועי שונה משוק זהב קמעונאי בסטנדרטים הגבוהים שלו לאיכות הזהב ושמירתו וכמו כן בעלות הנמוכה שקשורה למסחר ואחזקה של זהב פיזי. רכישת זהב דרך גופים אלה מלווה בסיכוי שואף לאפס של זיוף וגניבה. הוצאות רכישה הרבה יותר קטנות – פחות מ- 2% והוצאות אלה נופלות באופן משמעותי ברכישות גדולות. הוצאות אחזקה כולל ביטוח הן כמה עשיריות האחוז מגובה הרכישה לשנה. כלומר, רכישת זהב ללא מסירה דרך חשבון מוקצה היא הרבה יותר בטוחה וזולה מאשר רכישת זהב פיזי עם מסירה.

החיסרון של רכישה כזאת הוא בכך שזהב זה נמצא מאד רחוק מהלקוח. זהב שנרכש באופן כזה ע"י אזרח ישראלי יישמר במרתפי משמרת בלונדון, ציריך או ניו יורק. הזהב שנרכש לא יפשוט רגל וישמור על כל התכונות הייחודיות שלו, השאלה היא האם לרוכש תהיה נגישות לזהב בזמן המשבר? האם הוא יוכל ליהנות מכל התכונות האלה?

ג. עתידיות

משקיעים שקונים עתידיות זהב אין בכוונתם לרכוש זהב פיזי. בדרך כלל מטרות שלהם הן ספקולטיביות לטווח קצר – עשיית רווחים מהירים בלבד. המחיר של זהב והשינויים בו, ולא זהב עצמו עם כל התכונות הייחודיות שלו, הם אלה שעומדים במרכז המסחר בעתידיות. אני לא אומר שאי אפשר לנצל זהב באופן כזה – אפשר. האתר 'שביל הזהב' לא עוסק בכך.

מסחר מקצועי בעתידיות הוא דבר לא פשוט. דרושים הרבה ידע וניסיון על מנת להצליח בשוק הזה. כלומר, הצלחה של השקעה תלויה יותר במקצועיותו של הרוכש ופחות בתכונותיו של זהב.

תשואה על השקעה בעתידיות ותשואה על השקעה בזהב פיזי הם דברים שונים לגמרי. תשואת השקעה בעתידיות תלויה במידה רבה במאפיינים שלהן בתור מכשיר פיננסי. אלה ישפיעו על ההשקעה הרבה יותר חזק מאשר שנויים במחיר הזהב עצמו.

נקודה נוספת היא עניין של סיכוי לפשיטת רגל. עתידיות הן התחייבויות שמתבססות על אשראי עם עירבון מאד נמוך, לכן גם סיכוי לפשיטת רגל הוא לא קטן.

כמו שנאמר לעיל, זהב נייר מבטא בצורה מועטה את תכונותיו של זהב, ובכן, עתידיות הן דוגמה מצוינת לכך. מבחינתי מסחר בעתידיות לחוד והשקעה בזהב לחוד.

ד. קרנות סל (ETFs – Exchange Traded Funds)

קרן סל היא מניה שנסחרת בבורסה. שער המניה נקבע תוך כדי המסחר והוא מבטא את שערו של זהב. כלומר, כשמשקיע רוכש קרן סל הוא רוכש מניה ולא זהב פיזי, הוא רוכש שער זהב ולא זהב עצמו. מניה זו מצליחה לבטא שער זהב באחת השיטות: מול מניה שנרכשת ע"י לקוח נרכש זהב פיזי ע"י הקרן; מול מניה שנרכשת ע"י לקוח נרכשות עתידיות על זהב.

אם עתידיות לא מבטאות את תכונותיו של זהב, על אחת כמה וכמה קרן סל מבוססות עתידיות לא עושה את זה. מכשיר פיננסי זה הוא זהב נייר במלוא התגלמותו – נייר התחייבות אחד שמגובה בנייר התחייבות אחר. האתר 'שביל הזהב' לא עוסק בקרנות סל מגובות בעתידיות זהב.

האתר כן עוסק בקרנות סל מגובות בזהב פיזי. קרנות אלה גם הן מאפשרות נגישות של לקוח פרטי לשוק הזהב המקצועי. הרוכש של זהב פיזי במקרה זה הוא קרן סל עצמה ולא לקוח שמשקיע במניה. קרן סל מאפשר למשקיע ליהנות משער הזהב אותו הוא מחזיק בעצמו. בתור בעל הזהב קרן סל מבצע רכישה רק דרך חשבונות מוקצים, לכן גיבוי של זהב פיזי מבטיח שלא תהיה סכנה של פשיטת רגל.

היתרונות של קרן סל ביחס לרכישת זהב פיזי דומות לאלה של רכישת זהב פיזי ללא מסירה דרך חשבון מוקצה. סיכוי של זיופים וגניבות שואף לאפס עם הוצאות נמוכות על רכישה ואחזקה.

החיסרון של קרן סל הוא בכך, שבשונה מרכישת זהב פיזי עם מסירה או בלי מסירה דרך חשבון מוקצה, זהב שנרכש ע"י משקיע לא נמצא בבעלותו. עובדה זו גורמת לספקות בקשר לקרנות סל. לא פעם עולה שאלה במדיה שונים האם זהב שמגבה אותן אכן נמצא במרתפי משמרת בכמות המוצהרת. קרנות סל שונות מבטיחות שכן. מכל מקום, אף פעם לא הוגשה תביעה משפטית בנושא ומצד שני, אף גוף ממשלתי בלתי תלוי לא בדק את הנושא.

עם כל המרחק בין רכישת זהב פיזי בפועל לבין קרן סל החלטתי להציג את הנושא באתר. הסיבה לכך היא שבהשוואה לדרכים אחרות להשקיע בזהב, קרן סל בעיניי עדיין לא עוברת את הגבול שמבדיל בין זהב פיזי לבין זהב נייר. במהות, קיומה ותפקודה של קרן סל מתבססים על זהב פיזי השמור במרתפי משמרת של החברה. כלומר, עדיין מדובר כאן בזהב פיזי קיים כגורם מרכזי – מניה רק מייצגת כמות מסוימת של זהב זה. אפשר להגיד שמניית קרן סל היא אחת הצורות של רכישת זהב פיזי – צורה יחסית בטוחה וצורה נוחה. בנוסף לזה, למשקיעים רבים רעיון של רכישת זהב פיזי הוא רעיון מוזר, רעיון שמתייחסים אליו בחשדנות. רכישת מניות, לעומת זאת, היא דרך מוכרת ונפוצה. זאת אחת הסיבות לכך שקרנות סל הן דרך השקעה בזהב מאד נפוצה במדינות המפותחות. בשנת 2009 כחצי מכמות הזהב שנרכשה למטרת השקעה בכל העולם, נרכשה דרך קרנות סל.

 ה. מניות כרייה

חברות של כריית זהב עוסקות בפעילויות כמו גילוי, קידוחים, הערכות גיאולוגיות, מימון, פיתוח, הפקה וזיקוק ראשוני. מניותיהן כמו מניות של חברות רבות אחרות נסחרות בבורסה ואחת הדרכים להשקיע בזהב היא לקנות מניות של חברות כריית זהב. כמה שמחיר הזהב עולה כך החברות מרוויחות יותר, כך מניותיהן עולות יותר. כמובן שגם כאן לא מדובר ברכישת זהב עצמו, אלא חשיפה בעקיפין לשערו של זהב.

• מניות של חברות כריית זהב חושפות משקיע למגמות בשוק הזהב, אך הן לא חושפות אותו בפני תכונותיו הייחודיות של זהב עצמו.
• מחיר מניה תלוי לא רק במצבו של שוק הזהב אלא גם ברווחיות חברה עצמה.
• רווחיות של חברות כריית זהב בנויה בצורה כזאת ששינוי מסוים בשער זהב מגדיל פי כמה רווחיות של חברות. זה גורם לכך שעל כל 10% שינוי בשער זהב שער מניה יכול להשתנות ב- 30-40%.
• מצבו של שוק הזהב לא תמיד בא לידי ביטוי בביצועי חברות כרייה, כי רווחיות החברה תלויה הרבה פעמים בניהול חברה: הערכת מרבצי זהב של החברה שגויים; בעיות הנדסיות לא צפויות; שינויים בשער חליפין בין מטבע של מדינה בה פועלת החברה לבין דולר; ניהול כושל ועוד.
• מניה היא התחיבות של חברה כלפי המשקיע והיא לא עומדת בהתחייבויותיה החברה פושטת רגל.

כל אלה מצביעים על כך שבין מניות של חברות כרייה לבין זהב פיזי קיים מרחק רב ולכן האתר 'שביל הזהב' לא עוסק בהן.

מידע מפורט בנושא של קרנות סל וזהב אלקטרוני (אחת הצורות של חשבונות מוקצים) יוצג באתר בהמשך.